海外艺术品投资基金的前世与今生

　　许多研究者和评论家认为，作为一种极具特色的投资方式，艺术品投资基金能够规避若干金融风险，对抗通货膨胀的压力，其前景值得人们期待。因为，一方面艺术投资基金可以有效地将多位艺术投资者的资金集中起来，扩大投资规模，再通过艺术品投资组合，控制风险，增加收益;另一方面，艺术品投资基金的管理人员一般具有良好的艺术素养或是丰富的管理经验，由这些专业人士管理艺术投资基金，可以大大降低投资者的运作成本和投资风险。

　　最早成功的私募艺术基金：熊皮俱乐部

　　回顾艺术品投资基金的发展历程，其最早的案例可以追溯到法国的“熊皮俱乐部(La Peau de l’ ours)”。时值19世纪末期，在当时的世界艺术之都法国巴黎，一群来自商界和律师界的艺术爱好者、收藏家集资成立了旨在“欣赏艺术，帮助艺术家”的协会性质组织，取名为“熊皮俱乐部”，并于1904年左右向俱乐部成员募集资金，用于购买艺术品。他们的收藏名单里囊括了众多现代艺术史上星光熠熠的人物，譬如亨利·马蒂斯(Henri Matisse)、文森特·梵高(Vincent van Gogh)、巴勃罗·毕加索(Pablo Ruiz Picasso)、安德列·德兰(Andre Derain)等人。1914年，“熊皮俱乐部”的藏品进行了首次拍卖，并受到了热烈追捧，个别藏品的回报率更是高达400%，这使得“熊皮俱乐部”成为了艺术市场历史上第一个成功的私募基金案例。

　　最著名的英国铁路养老基金

　　20世纪70年代，由于罹受国际石油危机的影响，英国经济产生了严重衰退，同时国内的通货膨胀不断加剧。迫于财富保值的诉 求，负责保管英国铁路局员工退休金的英国铁路养老基金(British Rail Pensions Fund)采纳统计学家列文(Lewin)的建议，成立了专门的管理部门，开始进行艺术品投资，即每年以基金会可支配的流动资金总数的5%为限(约500万英磅)购买艺术品。1974年，英国铁路养老基金的艺术品投资项目启动，先后购进了2400余件艺术品，耗资共计4000万英镑。基于平抑风险的考虑，英国铁路养老基金选择了多个艺术品种类进行投资，包括欧洲古代的印刷品、印象主义绘画、欧洲经典大师绘画、中国瓷器以及大洋洲和拉丁美洲艺术等。英国铁路养老基金在投资伊始时确定的艺术品投资周期是25年。然而，14年后的1988年，英国艺术品市场呈现出了前所未有的繁荣景象，于是，英国铁路养老基金也抓住了这一时机，对外宣布将陆续出售艺术品。1989年4月，英国铁路养老基金委托伦敦苏富比拍卖公司举办了一次专场拍卖，成功将25件藏品推向市场。这批艺术品的表现不负众望，举例来说，一部希伯莱文的古老版本《圣经》成交价超过了200万英镑，而当年的买入价为17.9万英镑;一尊唐三彩马以415万英镑成交，其在1978年的买入价仅为22万英镑;毕沙罗(Pissarro)的一幅肖像画，当年的买入价为33万英镑，成交价则高达132万英镑;莫奈(Monet)的一幅圣母像，成交价为671万英镑，当年的买入价为25.3万英镑;马蒂斯(Matisse)的作品《两个女黑人》，成交价为176万英镑，当年的买入价仅为5.8万英镑。最后，这场拍卖取得了3520万英镑的总成交额，平均年收益率为20.1%，扣除通货膨胀因素后的平均年收益率则为11.9%。

　　从1989年春季开始，英国铁路养老基金陆续在苏富比拍卖行拍卖自己的藏品，到1999年最后一场专场拍卖结束时，英铁已经共计获得了约13.1%的平均年收益率。如此高的年收益率让英国铁路养老基金广为艺术投资者称道，长久以来一直被媒体或研究者作为成功的公募艺术品投资基金案例频繁提及，它在启动和运营过程中摸索出的风险调控、投资策略、审核监督制度、套现机制也确实为后来的艺术投资者提供了可资借鉴的经验。

　　新兴的艺术品投资基金

　　近年来，随着全球艺术品市场的升温，艺术投资基金再度聚焦了全球艺术品投资者的目光。2003年以来国际国内都诞生了若干新兴的艺术投资基金，其中包括菲利浦·\u38669X夫曼(Philip Hoffman)负责的美术基金 (Fine Art Fund)，荷兰银行向客户大力推荐的中国基金(China Fund)，美国艺术家共同信托(Artist Pension Trust)发起的艺术经纪人基金(Art Dealers Fund)，以及号称全球第一个艺术品对冲基金的艺术交易基金(Art Trading Fund)等等。2007年，中国民生银行领到了银监会的“许可证”，高调推出了其“艺术品投资计划”1号产品，成为中国第一个对外公布的艺术投资基金，也颇受业界关注。

　　过去几年里，这些新兴的艺术投资基金各有不同的表现。

　　1、美术基金 (Fine Art Fund)

　　美术基金的最低准入额为25万美元，4年封闭期，公司向投资者收取占总投资资产2%的年度管理费，投资回报率则基本保证维持在10%-15%的水平上。而美术基金也一直被认为是伦敦规模最大、操作方式最具有典型意义的艺术投资基金。美术基金的首席执行官菲利普·霍夫曼对外界披露，目前至少有10位亿万富豪参与了他们的投资项目，美术基金也已经募集约1.1亿美元。2006年，他们推出了中国美术基金(Chinese Fine Art Fund)，初期规模为1000万美元，但2007年下半年开始，他们已经停止购买中国当代艺术品，并将注意力集中在其他艺术领域。2008年3月，中国美术基金斥资150万美元购买了一件18世纪的中国官窑瓷器。而面对不断升温的印度艺术市场，在2008年1月，菲利普·霍夫曼开放了新的印度基金，计划融资2500万美元投资目前还在不断上涨的印度艺术品。至于中东艺术市场，霍夫曼表达了他对市场潜力的认可和投机行为的担忧，希望能够募集到1000万美元进行中东艺术的投资。

　　2、艺术交易基金(Art Trading Fund)

　　成立于2007年的艺术交易基金创始人为克里斯·卡尔松(Chris Carlson)、贾斯汀·威廉姆斯(Justin Wiliams)和罗伊·彼德力(Roy Petley)。卡尔松曾在瑞士银行和德意志银行工作，威廉姆斯原来是一位出版商，后转变为画商，而罗伊则是一位艺术家，这三人的组合可以用珠联璧合来形容。2008年6月，曾成功推动“英国年轻艺术家(Young British Artist，YBA)”团体的英国当代收藏家查尔斯·萨奇(Charles Saatchi)宣布担任该基金顾问，并将帮助“选择西方当代艺术家以及新兴市场中的中国、印度和中东艺术家的作品”，这是首次由收藏家联手对冲基金的尝试。艺术交易基金的第一只基金于2007年8月进入封闭期，共募集到1000万美元，有12名投资者参与，包括了个人、私人银行以及资产经理。虽然此次募集到的资金规模远少于预计的5000万英镑，但并未妨碍基金获利。卡尔松称：“第一只基金在第一季度结束后的收益达到了9%。”艺术交易基金的投资周期设定为12个月，最低准入金额为10万英镑，每年收取2%的管理费，最后收益超出伦敦同业拆借利率(London Interbank Offered Rate，简称LIBOR)的部分再抽取20%的利润。该基金的发言人克里斯·卡尔松对外宣称，他们利用艺术市场的“无效性(Inefficiencies)”，最近已经投资购买了印象主义、后印象主义、现代和当代艺术作品。艺术交易基金被誉为全球首支艺术品的“对冲基金”，独特之处就在于其平抑艺术市场风险的手段——传统的艺术基金多选择投资于不同种类的艺术品来降低风险，但这种方法也只是“将鸡蛋放进不同的篮子”，在区域市场或个别品类的艺术市场发生波动时可以起到降低风险的作用，但在艺术市场全球性萎缩或整体下滑时就不能从根本上“对冲”风险了，所以，艺术交易基金的管理者作出了新的尝试，他们选择购买著名拍卖公司以及其他奢侈品品牌的股票来实现“对冲”，这种方式也确为艺术基金的管理和运作创造了新的可能。

　　3、艺术经纪人基金(Art Dealers Fund)

　　“艺术家共同信托”(Artist Pension Trust，简称APT)是专门针对艺术家而创办的长期投资信托计划，由总部设在纽约的共同艺术公司(Mutual Art)创办。大卫·罗斯(David Ross)是APT的总裁，他曾历任美国惠特尼博物馆、旧金山现代博物馆的馆长。按照“艺术家共同信托”的要求，艺术家在加入信托后的20年时间里，须无偿提供20件艺术作品，这些作品在未出售时所有权仍归属艺术家本人，但经营管理权归属APT，作品的销售也将由APT的国际专家队伍负责。APT的国际专家队伍有义务为每件藏品选择最恰当的时机销售，而持有作品时间通常在10年以上。当APT售出某一件作品时，利润的20%将作为其投资和管理费用的回报，40%的销售额归作者个人，另40%则分配给集体公积金账户，信托中的每位艺术家都会从中获得均等的一份，从而使每位艺术家都能从集体成功中获利。“艺术家共同信托”也因此被国际主流媒体誉为迄今为止最有创意的艺术金融投资计划，是对传统的艺术生态和市场的突破，是最有益于艺术家的长线运作方式。艺术经纪人基金(Art Dealers Fund)就是由美国APT发起成立的，该基金的募集目标为1亿美元，并将投资焦点放在了画廊代理的后起之秀和新兴艺术家身上，运作方式为通过提供画廊从业者资金而直接从艺术家那里采购艺术品，而获得资金的画廊从业者将会在10年期的借款期间交易这些作品。基金的预期投资收益率为10%至12%的区间之上。