梅建平：西方艺术品市场的投资分析工具

　　（梅建平 美国普林斯顿大学经济学博士）：首先感谢万主席以及雅昌艺术网的邀请，今天我要讲的题目是美丽的资产，为什么把它定义为美丽的资产，因为根据我们研究，我们发现，像艺术品是一个很好的投资工具，但是他又是很美丽的，因此我们把它定位为美丽的资产，但是副题的话叫长久的艺术品，因为我们研究发现，艺术品虽然是一个很好的长期的投资工具，但是作为投机，不合适，因此我们把它定为长期的，或者叫长久的艺术品。

　　人类的历史实际上表明，人们往往有一个露富的欲望，历史上，富人露富的表现方式有通过房子的大小，艺术品、以及室内陈设品的价值，但是随着艺术品买多了以后，很多的有钱人也开始真正地变成艺术品的爱好者。因此，我们就利用1982年福布斯杂志对世界有钱人财务进行统计，我们根据资料进行了一些研究，结果我们发现，实际上艺术品的走势和财富的积累实际上有非常高的相关关系，随着艺术品数量的减少，因为随着时间的推移，很多艺术品被博物馆所收藏，因此在市场上的数量越来越少，但是富人的财富，随着经济的发展有着越来越多的积累，因为供给减少，但是需求增加，因此艺术品的价格也就自然而然地上升。

　　要了解艺术品市场的发展，我们有几种方法，最主要的方法，就是通过建立艺术品指数，就是像股市一样，要了解股市，你要了解反映大市的股票指数，比如说对中国来说，或者说上证指数，深圳的综合指数来反映市场的走势，在艺术品市场走势，我们同样可以利用平均价，或者用平均价格对某些艺术品的特点进行调整，比如说大小。比如说雅昌在这方面搞了艺术品的平均价格。还有对同一种艺术品多次销售跟踪出价格指数，由于第三种方法同样是对艺术品进行历史的交易和价格比较，因此相对来说具有比较多的可比性。我们的西洋指数，“梅/摩西艺术品指数”，实际上就是建立了重复销售的数据库的基础上面，这个数据库的建立，我们是根据纽约拍卖市场，从1950年到2005年所进行的样本的统计，这里面包括了差不多一万多对艺术品拍卖的记录，对每个目标，如果在纽约市场拍卖过的话，我们会追溯他以前拍卖的情况。比如说，在我们的数据库里面，有的艺术品在历史上有七次重复的拍卖，最早的拍卖是1646年，因此这个数据库实际上采集的过程，实际上是消耗很多的劳动力，摩西教授是从1988年开始从事这项工作，我们用了差不多一百多位本科生，每一个数据都是从历史的交易中采集过来，因此工作量相当相当大，在座的同志们，可能会想，摩西教授为什么愿意花这么大的时间和精力，历时18年，做这么多工工作，说到这里，我不得不对女同胞表示敬意，世界历史的发展主要是女性的推动，主要归功于摩西太太的功劳，他的太太很有钱，他用了太太的钱买了很多的艺术品，越买越多，他太太问，艺术品是买来收藏的，还是投资的，他说投资的，摩西太太说，如果是投资的，你得说服我投资回报率是多少，从1988年开始这个手机。

　　我们现在介绍一下，梅摩指数从1955年到2005年走势，这个数据最早要追溯到1875年，因为这当中每年都有大量的不间断的拍卖，便于我们构筑这样的指数。下面的话，（看图），我们把指数和美国的股票，美国的蓝筹股，过去的50年的蓝筹股进行比较，过去的美国的蓝筹股，如果投一块钱的话，这是一条横线，由于鼓励重复投入，总的回报也是一块钱基本上涨到150块钱，蓝线是梅摩的指数，从100块涨到150块金钱总的来说，艺术品的回报实际上是没有蓝筹股的回报要好，但是大家可以看到，前面四十年，艺术品的指数一直比蓝筹股的回报要好，仅仅是最近十年左右的时间，由于美国的大牛市，因此使得股票的回报超过了艺术品，但是我要给大家说明一点的是，艺术品和股票回报是有一个不利的因素，因为艺术品每天看所得到的心里的满足是没办法用钱来衡量的，因此我们这里仅仅计算的是价格的回报，而没有把每天所谓心理的享受统计进去，但是股票大家知道，股利我们这里是算进去的，严格来说，股票和艺术品并不完全可比。

　　艺术品的综合指数有什么作用，现在主要有四方面的作用，第一，现在全世界有两百多家媒体，包括《纽约时报》，《华尔街时报》，《金融时报》，《福布斯财富杂志》，还有商业周刊都把这个指数作为世界艺术品市场大势走势的指标，每次我们发布指数的时候，他们都进行跟踪，进行发布，这是第一方面的作用，使读者对整个走势有一个全面的认识，这是第一个作用。

　　第二个作用，现在有很多的投资银行，包括摩根斯坦利、包括瑞银，利用我们这个指数对他们的所谓的高端客户的个人理财进行指导，最近，像巴克菜银行，根据我们的投资指数对他们的高端客户，刚才有一位记者小姐问到这个问题，如果一个有钱人用多少比例投在艺术品上比较合适，巴克菜作为百年的英国银行，根据我们的指数，做了一个相当富有煽动性的提示，他建议富人拿5％的钱投入到艺术品市场，我刚开始的时候没有什么触动，但是我一算，现在全世界的资产的总额大概一百万亿左右的财富，如果5％拿出来的话，相当于5万亿，现在整个西洋画全年的交易量差不多是在50亿到一百亿美元，五万亿是什么概念？5万亿意味着，如果100亿是一年的时间的话，相当于500年的时间才能投资完，如果机构投资这个市场，今后到这个市场的钱像钱塘江大潮一样，挡都挡不住。现在很多艺术品都很贵，如果从历史的角度看，现在可能刚刚开始。

　　我们这个是分类指数，今天给大家比较简要地介绍一下，美国画派、印象派，古典画派的指数，过去五十年的表现，在座的同行都有这样的疑问，过去的五十年应该是印象派的表现最好，结果大家发现很奇怪的，不是古典派，不是达芬奇、米开朗其罗他们，过去回报最好的是美国画派，1950年，世界投资者都不屑一顾的美国画派结果过去50年回报最好，为什么回报最好？实际上因素很简单，1950年是美国作为超级大国的地位，美国在世界上刚刚奠定的时候，那个时候美国画派，如何有钱人的画，如果是一个高端的有钱人，他的品位是不会收藏，因此美国画派的画跟今天中国的画派的华有很相似的话，因此和印象派和古典画派大师的画比较，相对便宜，可能几百块，最高也几千块，但是随着美国的崛起，军事、政治的影响增加，美国的画派被大家所重视，收藏的火焰烧起，很自然，美国画派从04年05年，他的表现是三种画派里面表现最好的。

　　在这里，给大家做一个预言，如果中国的经济二三十年比较和平的发展，和平地崛起，成为世界上第一第二经济的时候，同志们，那个时候的画，我们再看今天的画，很有可能，中国的艺术品就是今后二三十年最好的投资工具，可能会比中国的股票，美国的股票，可能比黄金，其他收藏品来说，中国的回报率是最高的。

　　同时比较关注的是当代艺术的情况，最近这几年，当代艺术品市场非常火爆，这个火爆是有各式各样的因素，我认为一种因素实际上也是受世界艺术品市场的拉动，最近大家可以看到，我们在今年，我们推出了现代派艺术，这个现代派艺术也是西洋艺术指数的情况，大家可以看到，粉红色的线和咖啡色的线代表的实际上是伦敦、纽约综合的现代派艺术市场的走势，大家可以看到，这个艺术派的走势实际上远远超过了艺术市场的表现。大家可以看到，80年代同样也有这样的情况，80年代，随着日本市场的崩盘，实际上艺术品市场有一个比较大的调整，结果导致了现代派艺术品市场的崩盘，所谓的很大的一个调整，现在看来，现代派艺术的画，现在看上去是有一点泡沫，这个泡沫可能有影响到中国艺术品市场，但是我个人认为，这个泡沫可能还会有一段时间，还会持续一段时间，为什么？大家可以看到，从85年现代艺术派的泡沫到最高点，涨了五倍，在短短的五年里面，如果从现在看，从4涨到14，还没有到五倍这样的高度，但是我现在有一些担忧，虽然我认为这个市场还有一些余地，但是，他和89年、99年的情况想像，如果世界利率市场上有很大的波动，包括中国央行大规模提高利率的话，这个市场有可能会出现滑坡的情况。

　　如果我们把过去50年做一个比较综合的归纳的话，我想我们可以看到，艺术品市场过去50年的回报，平均回报是在10％左右，和标普的10.4％基本相当，比美国国债的投资高差不多3.5个百分点，比美国的国库券要好，比黄金要好，因此长期来说，艺术品是一个相当不错的投资，基本上比黄金的回报，比黄金有更好的抗通胀的能力。但是艺术品有一个缺点，投资的市场的波动性比蓝筹的波动性大，因此我认为，艺术品只适合投资，不适合短期的投机。

　　下面讲一下艺术品指数的另一个功用，就是对艺术品的估价，我们的艺术品指数，相对来讲是从很大的艺术品交易价格中统计出来的规律，相对来讲，比较独立，不受艺术品拍卖公司估价的影响，下面大家可以看到，毕加索的一幅《拿烟斗的小孩》，一亿多元，这个画画是回报怎么样的？1950年3万，2004年104百万，回报是16.3％，超过蓝色13％的梅摩印象派指数的回报率，也超过美国的蓝筹股，也就是标准普尔500强股票指数的回报率，因此毕加索这幅画对他的投资者，当时的收藏家，1950年买这幅画的收藏家应该带来相当不错的回报，他这个回报跟我们这个指数的回报有相当的可比和一致性。

　　另外一个就是我们做出的一个比较有趣的结果，也就是刚才我想我们的李先生所讲的观点，为什么我们要收藏那些相对来说比较年轻，刚刚出芽的，但是已经破土而出的年轻画家的作品，我们根据购买价格和今后回报之间我们做了研究发现，越是大牌的艺术家，越是高价位的价格，今后的回报率低一点，由于时间关系，还有些结果我想我不做介绍，但是我这里可以介绍一个比较有趣的结果，就是用我们的指数，再机上一些艺术家的特征，以及作品的大小，以及在主要的博物馆展览的次数还有其他的一些变量，我们可以对拍卖的结果进行预报，大家可以看到，我们预报的价格和实际上的售价之间基本上有一个89％的弥合度，如果弥合度是100％的话大家看到的是一条直线，但是这里不是一跳直线，起来有相当不错的弥合度，我们的预报和拍卖行的价格之间，商机拍卖行预报的准确性是90％，我们的89％，比拍卖行差一点，我们的梅摩指数和实际的拍卖售价的结果还是有相当高的弥合的情况。这就为这个指数的应用提供了一个比较有趣的可能性，为什么？大家都知道，在美国，艺术品的转让，艺术品遗产的馈赠是要征税的，这个征税到底是用什么来征税，往往不是根据拍卖的结果，而是根据估价，这个模型是提供估价的可能性，最近摩西教授跟美国的税务部门沟通，看看有没有可能我们这个模型可以用来估价，作为保税的定价。

　　第四个方面的应用，大家最近风闻的艺术基金，艺术基金对艺术品要进行投资，标的，投资到底是成功巧妙失败，用什么来做为标准，大家都知道，基金的投资，比如说股票基金的投资，是要和股票指数进行比较有艺术品的基金他们和什么进行比较，最近他们认为梅摩指数可以作为艺术品基金和业界的评估，作为比较的根据，这就是我刚才所说的四种指数的应用的方面。下面我想由于时间关系，我今天不做多介绍，我总结一下，我们的结果认为，艺术品实际上是一个相当不错的资产，为什么是一个不错的资产？因为我们发现，过去50年的表现与蓝筹股的表现基本上持平，是一个比较好的长期投资回报的工具，这是第一点。第二点，我们认为，艺术品有比较负的“杰作效应”，价格昂贵的艺术品它的表现一般逊于艺术品市场的指数，什么叫超额支付，我今天就不介绍了，我最后把巴克菜银行根据我们的指数，得出的结论，艺术品不但回报比较高，但是它的风险是可以规避，它的风险是可以作为资产组合的一部分，可以帮助分散资产组合的分散，因此，应该作为有钱人投资当中重要的组成部分，谢谢大家！